· 概 要 ·

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上周海外对美联储下半年降息预期有所回落，美债利率回升，美元指数上涨，黄金等贵金属价格回调。我们认为美国经济需求自然稳定，核心通胀持续处于高位而不再回落，美联储下半年降息概率较低，预计美债利率仍有上行压力，美元指数或维持强势，贵金属价格仍有调整压力。

国内市场对于经济下行、政策保持定力的反应或暂时告一段落，权益市场有所反弹，债券利率暂时停止下行，央行也表态稳定汇率。不过在短期内，预计经济需求依然偏弱，市场或维持震荡格局，关注结构机会。

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全球大类资产：美元涨，人民币跌

对比上周（5/12-5/19）全球大类资产价格表现，市场情绪围绕债务上限问题进展而变化，最终标普500指数上涨1.7％，美元指数收涨0.5％，10年美债收益率也走高24bp，发达市场股票指数涨幅则高于新兴市场股指。而领跌的是10年期美债期货（-1.5％），紧随其后的是伦敦金现，跌幅为-1.5％，还有人民币兑美元（-1.0％）、恒生指数（-0.9％）。

国内方面，股票、商品市场上涨，债市和汇率走弱。上周上证综指上涨0.34％，南华商品指数上涨1.6％，10年国债期货小幅下跌0.04％。人民币持续贬值，跌破“7”关口，上周五收盘美元兑人民币汇率在7.02，人民币兑美元跌幅为1.2％。

综合来看，上周的大类资产表现上：美股>；商品>；美元>； A股>；中债>；港股>；人民币>；贵金属>；美债；5月以来资产表现为：美元>；美股>；中债>；贵金属>；A股>；人民币>；美债>；港股>；商品。

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股票市场：A股和H股分化

上周，全球股指多数上涨。其中，日经225、纳斯达克指数和韩国综合指数领涨，涨幅分别为4.83％、3.04％和2.52％。印度SENSEX30、恒生指数和越南胡志明指数领跌，跌幅分别为-0.95％、-0.90％和-0.49％。从PE估值来看，道指估值升至历史80％分位数以上，德国DAX指数估值升至历史10％分位数以上。

上周A股多数上涨，H股回调。上周国内主要指数大多上涨，科技主线重新演绎。涨幅居前的指数是科创50、创业板指和中小综指，涨幅分别为2.57％、1.16％和1.10％。全指价值和沪深300价值指数仍在下跌，跌幅分别为-1.20％和-0.90％。港股整体表现疲弱，一是受人民币近日持续走低影响，另一方面金融、内房股表现拖累港股整体表现，其中恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数均下跌，跌幅分别为-1.35％、-1.04％和-0.90％。比较不同风格和规模的指数，上周成长和价值再度分化，成长修复而价值继续下跌；小盘指数回升，超大盘和中盘指数仍在回调。从PE估值来看，成长指数估值均小幅回升，恒生科技指数PE估值跌至历史底部，恒生指数估值也跌至历史15％分位数左右，恒生中国企业指数估值跌至历史30％分位数以下。

上周国内行业涨跌互现。在11个上涨的行业中，电子、国防军工和机械设备领涨，涨幅分别为5.17％、4.79％和4.01％，电子主要受益于半导体行业利好信号不断，而机械设备主要受益于新能源相关设备需求旺盛。在下跌的行业中，传媒、房地产、建筑装饰领跌，跌幅分别为-5.60％、-3.96％和-3.00％，地产链和消费复苏相关板块继续下跌，其中地产由于基本面回落较快，跌幅居前。行业估值位置继续分化，当前所有行业PE估值均处于历史80％分位数以下，美容护理、社会服务等行业估值仍偏高，有色金属、电力设备行业估值处于底部。

从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率明显回落，分别从前一周的1.03％和0.71％回落至0.72％和0.47％。5月第二周新发行混合型基金1支，平均发行份额为0.10亿份。两融余额当周环比减少0.08％，两融交易额仅有688亿元，相较前几周相对偏低。上周北向资金再度净流出，规模为16.91亿元。

从股债性价比来看，受国内大盘回升影响，上周各股指ERP小幅回落。沪深300ERP从上周的5.55％回落至5.54％，中证1000ERP从0.08％回落至0.06％；创业板指ERP从0.36％回落至0.34％，中小盘指数ERP从1.72％回落至1.71％。

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债券市场：国内债市利率上涨

上周（5/12-5/19），各期限的国债、国开债收益率多数上涨。10年期国债收益率上涨0.9bp至2.72％，10年期国开债收益率上涨0.7bp至2.9％。短端的1年期国债利率上涨1.13bp，1年期国开债利率上涨0.83bp至2.3％。期限利差方面，10Y-1Y国债利差下降0.2bp至66 bp，3Y-1Y国债利差收窄0.53bp至30.3bp；10Y-1Y国开债利差下降0.12bp至60.6bp。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数均下跌。利率债下跌0.08％，其中中债国债净价指数下跌0.09％；信用债指数下跌0.02％，企业债净价指数维持79.5点，今年以来已累计上涨1.62％。此外，货币基金指数上涨0.03％。

中资美元债方面，上周以来（5/12-5/18）各主要指数转向下跌，整体债券指数下跌0.91％。房地产美元债指数下跌5.46％，高收益债券下跌3.23％。此外，金融美元债指数下跌1.13％，企业债指数下跌0.91％。

上周（5/12-5/19），主要经济体国债利率普遍走高。相比上周，10年期美债收益率上涨24bp至在3.7％，10年期欧元区公债利率上涨15.6bp，10年期英国国债利率走涨23bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率上行1.4bp，10年期印度国债利率上行0.9bp。

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大宗商品：能源黑色涨、贵金属下跌

上周（5/12-5/19），商品价格涨跌分化，能源、黑色价格多数走高，有色价格涨跌互现，贵金属、农产品普遍下跌。其中，NYMEX天然气价格以13.8％的幅度领涨，其后DCE铁矿石也上涨5.6％，SHFE螺纹钢上涨1.8％。下跌的品种中，CBOT大豆以6.1％的跌幅领先，同样下跌的还有CBOT小麦（-4.8％）、CBOT玉米（-4.6％）、LME锌（-3.05％）。不过5月以来，NYMEX WTI原油跌幅达6.17％，ICE布油跌幅达5.82％。

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外汇市场：人民币跌破“7”关卡

人民币持续贬值，跌破“7”关口。美元指数大幅回升，最终报收103.19，再度突破103，较前一周回升49BP。受美元走强影响，非美货币均有不同程度的贬值，截至5月19日美元兑人民币报收7.02，自去年12月初以来再度破“7”，日元最终报收1美元兑137.92日元，欧元兑美元报收1.080，较前一周下跌0.44％。

来源：券商研报精选